链兴资本张明镜：下半年可能有一波VC投资区块链的机会 |链捕手
近日，链捕手(ID：iqklbs)在社群举办了捕手学堂第二期活动，链兴资本创始人张明镜就区块链项目融资分享了诸多精彩观点，并对区块链投融资市场的情况进行了阐述。算法
张明镜在创办链兴资本以前，曾任火币集团战略投资负责人，负责全球战略投资。更早以前，他前后在华兴资本、联想控股和九鼎投资工做。至今，链兴资本投资/服务过Polkadot、Mytoken、BHEX、CoinVoice、Reserve、氪星球等项目，并荣获投中榜「2018年度中国新锐精品投行」称号。sql
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你们好，我是链兴资本创始人张明镜，这次我主要跟你们分享一些区块链投融资市场的研究与实践心得。分布式
首先讲讲我对区块链的理解。区块链实际上是一个集合词， 2014年以前只有「比特币」，2014年后才有「区块链」。区块链是你们把比特币的两个部分抽象出来组合的名词，一是技术部分，好比分布式账本、加密技术、共识算法等，另外一部分是比特币的Token经济模型，二者合一块就叫区块链。学习
其实区块链的本质仍是一种新型数据库、一种分布式数据库，但分布式的属性也许能解释它80%的属性，还不是所有。咱们要知道分布式数据库很早就有了，好比Oracle、MySQL数据库也都有分布式技术，但之前它们这种分布式只是有多点备份、容错的特性，并不能解决主观做恶的问题，由于之前它们都是在计算机设定好的特定模式下进行运算，并不涉及恶意篡改。区块链
区块链这种新型数据库最精髓的一个部分，就是它有共识算法，好比拜占廷算法来防止主观做恶，因此有了像比特币网络这样的大规模协做的分布式数据库，使多个相互不信任的主体在互联网上进行协同做业。今天咱们看各类公链项目，不外乎都是这样的一些问题，例如如何提升这类数据库的运算速度，或提升这类数据库的容量，或解决不一样数据库之间的互联互通问题，等等。优化
接下来我解释下为何不少VC对区块链看得很少，由于他们投区块链还只是一个投数据库的逻辑，回看80年代左右数据库行业正处于发展早期，当时美国VC就在投各类数据库，关系型的数据库、非关系型的数据库，各个数据库之间如何同步；从DB2投到Oracle、从Mysql投到MangoDB等等。
固然，若是仅将区块链当作是数据库，那格局又过小了。数据库表现出来的就是一个账本，记账就等于记录了价值。区块链这个数据库跟之前不少数据库还有一个差别点，在于它能够记录很是细颗粒度的价值，并使之能够经过场内交易。区块链让一切有价值的事务都被记录，并可证券化和交易，因此它被不少人宣称为价值互联网。
那咱们该如何理解区块链的金融属性？我把它抽象为两方面，一方面是众筹，另外一方面就是初创企业权益的提早上市流通。考虑到当前监管因素，这两个属性我简单展开，好比众筹，股权众筹如今咱们国家不容许，但它在美国是被容许的，众筹有它的合理性。
好比你想要成为VC机构的LP没有一百万是作不到的，若是你还想成为像红杉、经纬等头部VC机构的LP，没有千万级资产是实现不了的，因此能够说咱们普通大众没有投VC机构的畅通渠道。
区块链给咱们投优质资产提供了机会，好比一个年薪百万的工程师，若是他看好AI的发展并想在早期投资一些优质项目，用众筹的方式是很方便实现的，这并不要求他成为VC的LP或本身是出色的基金管理人。这也能解释为什么在区块链行业，你能看到一些普通工程师忽然变得颇有钱，由于他们是一些加密数字货币项目的早期投资者。
基于前面的解释，咱们不难理解为什么大部分VC不投区块链+电商、区块链+旅游这类「区块链+」项目，由于VC仍是会将其当作是电商项目、旅游项目，这要求你必需要在电商、旅游等行业作的有特点才行。
若是只是用区块链来作记录和交易，那么本质上跟用MySql数据库或Oracle数据库记录没区别，哪有说你用不一样的数据库记录就能改变项目基本面呢？不少项目只是打着区块链的概念融资而已。固然过去这些项目用区块链的概念也找到大量的钱，由于普惠金融的范畴里有大量长尾的钱。
我这段时间频繁跟投资机构交流后造成了一个判断——下半年可能有一波VC投资区块链的机会，主要有以下几个逻辑：
第一，二级市场的行情趋好。从当前币价来看，如今行业已突破了之前的低迷，行业进入到蓬勃发展的右侧，虽然这中间会有调整。
第二，能够看到国家对区块链政策实际上是逐步放松的。好比今年上半年咱们不多听到一些很是负面的消息，以前行业动不动就有一些小道消息说，某头部交易所就要被查办了。另外，再加上Facebook这类巨头企业的入场，我相信给监管层带来了很大的触动。
第三，行业基础设施有望加速完善起来。我看到你们对Facebook发币在金融方面讨论的很是多，我以为Facebook进来能增强行业基础设施与工程级应用的完善。
相信你们都看过一些区块链产品，多数都不是软件工程级、可大规模工业化的产品，基本都属于Demo版。随着Facebook的进场，它确定会组织大规模有软件工程化能力的人才来开发，这对整个区块链行业基础设施以及从业者素质的提高都有很大帮助。
第四，VC缺少投资主题，今年没什么好投的。据我调研和观察，这两个月来不少VC仍是以学习研究为主，你们都在寻找新突破口，因此只要加密数字货币市场的行情能稳住，那区块链确定会成为一些VC但愿有所突破的好方向。
若是你们承认我这个判断，那么我再讲讲下半年融资要注意的事项。
第一，必定要在战略上重视这个机会窗口，但它的窗口期不会太长。VC要大规模进场一个行业是要讲渗透率的，这个渗透率没有10-20%是不会大规模入场的。当前区块链行业的渗透率过低，持币用户在中国总共才几百万人。因此下半年的融资机会，能够理解是市场的一个小反弹，因此你们必定要抓住这个机会窗口，迅速拿到钱。
第二，融资必定要坚持小步快跑的策略，不要纠结估值，而是以能拿到钱为目的。
拿到一部分钱就作业务，作到必定进展再继续拿，千万不要有估值没达到预期就不融资的想法。另外，也不要对投资人过度挑剔，一切以拿钱为目的。
第三，谨慎使用区块链的融资方式。选择区块链方式的融资，意味着你须要面对各色长尾的投资人，最后可能你融到的钱是赌徒的钱，处理很差就会有各类群体事件。个人建议是项目方在一级市场要尽量拿机构和中产人士的钱，至于上了二级市场变成了一个公众项目，不断跟投资人博弈都是后面的事情了。
02
对话环节
潘宇波（链捕手副主编）：张老是投融资方面的专家，我先问一个宏观些的问题，在你看来当前资本市场处在一个什么周期？
张明镜：我先分享一组泛科技行业的数据，根据清科的统计，2019年前5个月，中国PE、VC的募资金额是4400亿人民币，相比去年同比降低29%；前5个月VC、PE的投资是2000亿人民币，比去年同期降低54%，投资案例数量是2418个，比去年同比降低50%。
咱们从这几个数字能够看出，如今整个资本市场仍是很是低迷，这跟以移动互联网为表明的一波信息革命红利进入尾声有关，当前你们还没找到一个有新流量、又有技术，二者综合还能共振的系统性机会。
如今投资人不管是看下层市场、出海市场、企业服务或者航空航天、生命科学，看得都比较散，不像过去3-5年你们都有个共识，最大的机会就只在移动互联网，这是一个大背景。虽然投资人天天受到的训练都是价值投资，但他们仍是偏好走出底部、走到右侧的机会，毕竟在一个迅速增加的市场里投资会更舒服。
值得庆幸的是，区块链行业已走完一个波段的疯狂和低谷期，如今正处在一个新的正向、良性的上升通道中，因此咱们区块链创业者应该要愈来愈有信心。
潘宇波：你接触过很是多的项目，那么你以为好项目都有哪些共同特色？
张明镜：好项目的一个特色就是增加快，不管是你的用户、收入仍是利润增加，由于资本市场不是一个彻底公平的游戏，你们都赌增加，因此必定要增加快。那咱们创业者就必定要想有什么办法能让本身实现快速增加。
潘宇波：如今我以为有一个趋势，原生的区块链投资机构倾向直接在市场上找被低估的项目，反而对一些新项目不那么热衷，一些股权投资机构要么投底层的技术基础设施，要么投离钱很近的交易所类的项目，不知道你怎么看这二者当前投资的特色？
张明镜：所谓原生的区块链投资机构投价格被严重低估的项目，这个更可能是指在二级市场中项目币价曾经很高，如今币价被严重低估的项目；或者上过币之后基本面在不断改进的项目。
区块链投资没有PS和PE值，但他们是有价值中枢的（你们都尚未找到），咱们姑且用「私募率」来代替，这个私募率之前是100倍，如今是10倍，但行情一旦起来，你们以为这个比率会涨，因此原生区块链投资机构赌的是私募率变化。
股权投资机构通常都但愿被投项目能更长久一些，加上他们认为行业属于早期阶段，因此大部分投资人会投一些底层项目，本质仍是把区块链当作高科技逻辑来思考。
其实我认为大量VC还在原来的逻辑当中，没考虑到区块链项目跟金融的紧密结合，或者说没有看到金融市场对项目基本面的反身性（编者注：反身理论是索罗斯提出的投资者与市场之间的一个互动影响的理论。索罗斯认为，投资者根据掌握的资讯和对市场的了解，来预期市场走势并据此行动，而其行动事实上也反过来影响、改变了市场原来可能出现的走势，两者不断地相互影响）。
因为他们没看到这点，因此仍是按照原有方式来只看基本面的偏线性的增加。若是有的VC看重区块链的交易属性，可能会投一些交易所这类离钱更近的项目，或者Fintech项目，相似早期华尔街出现的电子直连、算法和高频交易系统商的热潮。我以为下半年可能有很多上述类型的区块链项目会得到VC投资。
潘宇波：当前融资的周期要多长？
张明镜：先不说区块链，就我掌握到总体泛科技的项目状况来看，通常要3-6个月左右。其实，从今年开始泛科技类的项目，能在6个月内完成的比较少见，大多都拖长6-9个月甚至更长时间。
因此每次融资，你们必定要作好充分的时间准备，对区块链创业者来讲，你用不到半年时间来融资很大几率会作不成。咱们区块链创业者，由于体验过Token融资的魅力，可能都耐不住寂寞以为这个时间太长，但你要拿VC的钱就须要作长期准备。
若是你决心拿传统VC的钱，那最好还找到一个好的财务顾问，一方面他能帮你找到机构里合适的人；一方面财务顾问能帮你作一个系统性组织，让融资过程很是紧密。
咱们常常看到一些项目，每次有投资机构来聊得都很开心，但由于没有紧密的跟进，最后不了了之。又或者说一个投资机构感兴趣立刻就要尽调，项目就配合机构折腾一次，后面又来好几个机构尽调，项目反复折腾。面对这类状况，我建议创业者必定要找一个财务顾问，这个财务顾问不必定是链兴，但大家须要这样的一个角色。
潘宇波：前段时间有人说当前是股权投资机构入场抄底的好时机，由于不少区块链项目的估值降下来了，你认为总体来看当前项目的估值是否合理？
张明镜：如今区块链项目价值确定是被低估的，你们去看看AI赛道里的bubble，可能比区块链大多了。一个知名教授创办的AI企业，可能天使轮就几千万美金估值，VC们还趋之若鹜。
咱们区块链行业里也有一些明显很是好的一些科技创新公司，产品也有了，也有用户，团队也很优秀勤奋，可如今市场中绝对估值能上两亿人民币以上的项目都不多，因此区块链行业有大量项目的价值被严重低估。基于此咱们链兴资本也成立了本身的股权投资基金，但愿能帮助一些优质创业者。
潘宇波：我追问一个问题，当前对于估值行业有什么共识的评判或计算方法吗？
张明镜：这个其实没有的。我根据经验说一下供你们参考，通常来讲咱们观察到全球领先的项目，大几千万甚至上亿美金的都有；全国领先的项目，有三五千万美金估值；垂直行业领先的，通常两千万美金左右；若是是很是普通的、通常在几百万美金到两千万美金之间，估值跟项目受承认的程度有关。咱们观察到Token化的估值中枢还在降低，但项目上了二级市场它的表现差别化就比较大了，跟团队的运做水平相关。
潘宇波：最后一个问题来自在线提问，云豪同窗想问下半年VC对技术仍是应用类项目感兴趣？当下VC投资区块链项目合理的退出方式是什么？
张明镜：谢谢云豪的提问。我最近也在频繁拜访一帮VC机构，他们仍是看底层技术更多，但愿在底层技术上面寻找一些不同的项目。
有关合理的退出方式，我认为比较优化的综合方法是投股送币，前提是VC接受这种方式。投股送币的本质是，你投了这个企业，同时又占有这个企业实际控制人关联的企业的平行权益，这个企业多是一个基金会而不是公司，这个很是好理解。但目前来看，不少VC没有过这个坎。
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这是「链捕手」的第195期文章，
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